中金固收高频跟踪月报：6月经济数据环比和同比继续放缓 债券利率延续下行

【资料图】

一、 需求

6 月需求侧整体表现仍欠佳，消费层面，服务消费保持较高热度，但端午节假期旅游消费贡献强度应不及五一假期，耐用品层面，汽车消费回落，三大家电在购物节带动下明显回升。今年消费呈现出较为显著的平日相对平淡，节假日集中释放的特征。在去年基数回升背景下，我们预计6 月社零同比或有较大幅度回落。投资层面，地产销售依旧表现低迷，尤其二手房，量价均见到较明显下滑，土地市场也仅微幅回升，整体热度依旧较低。基建层面实物工作量仍较弱，房建速度或也有所放缓，制造业在需求压制、利润承压、企业预期有待提振的背景下整体趋弱。外贸层面，外需继续回落，外贸高频数据也显示我国外贸活动强度或有所降低，出口或进一步下行，我们预计6 月出口同比有所回落，进口同比或小幅收窄。

二、产出

6 月下游需求继续疲软，工业品价格低位运行，整体工业活动保持弱势，结合去年同期基数偏高，我们预计6 月工业增加值同比增速或有所下降。6 月居民服务消费相对平稳，结合物流反映的工业相关服务业偏弱，6 月服务业总体弱势平稳运行，考虑低基数影响持续减弱，我们预计6 月服务业生产指数同比增速或明显回落。就二季度而言，由于去年同期基数较低，第二产业增加值同比增速有望小幅回升，服务业增加值同比增速可能明显回升，我们预计二季度实际GDP 同比增速可能有所反弹。

三、通胀

CPI 方面， 6 月蔬菜降幅明显小于往年，不过猪肉价格持续低迷，食品价格总体环比小幅回落，结合非食品价格仍然较弱，我们预计6 月CPI 或同比持平于上月或略有下行，消费端通胀继续低位运行。CRB 指数和BPI 指数显示大宗商品价格继续回落，但回落的斜率有所放缓，我们预计6 月PPI 同比跌幅或将有所扩大。在国内下游需求持续走弱的情况下，我们预计年内PPI 同比可能将持续维持在负值区间。

四、债市：政策利率调降，经济内生动能仍待修复，6 月收益率曲线陡峭化下移流动性：狭义流动性方面：月初银行间流动性延续宽松态势，月中受缴税走款影响明显收敛，随后再度转松，其中DR001 加权下至1%略上方。广义流动性方面，5 月金融数据偏弱，表明实体融资需求改善仍不明显，考虑到银行提前投放后项目储备可能不足、地产复苏偏慢下相关融资需求仍偏弱，以及居民对房地产信心仍待提振，提前还贷规模仍然较大，我们预计后续社融增长或将继续承压。从票据利率来看，中上旬国股银票转贴现利率较上月走升，不过下旬明显回落。整体而言，我们预计6 月新增社融和新增人民币贷款或分别在3.6 万亿元和2.4 万亿元左右，均低于去年同期。

债市：6 月债市整体走强，收益率曲线陡峭化下移。6 月上旬资金面整体宽松，叠加5 月贸易和通胀数据双双不及预期，现券利率普遍走低，短端降幅更大；6 月13 日央行逆回购操作利率超预期下调，点燃债市做多热情，且5 月金融数据不及预期，各期限利率纷纷下行，次日10Y 国债收益率一度下破2.60%关键点位。但随后在税期影响下银行间流动性趋紧，叠加稳增长预期抬升和阶段性止盈需求浮现，现券收益率连续回升至2.7%略下方。6 月下旬资金面转松，且高频经济数据和PMI 数据均显示经济内生动能仍待进一步修复，现券利率重新回落。6 月评级利差和期限利差双双走扩，推动综合利差有所上行。大类资产方面，6 月南华工业品指数以6.7%的涨幅领跑，其次为美股和MSCI 全球，分别录得5.2%和4.6 的涨幅，美债收跌。国内债强于股，利率债表现优于信用债，A 股略有回调。美元指数略有下行，人民币和日元走贬。

风险

经济复苏不及预期，价格下行超预期，行业数据代表性有限。

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